释放7000亿元 中国新一轮定向降准有何不同？

本周中国国务院常务会议部署进一步缓解小微企业融资难融资贵等问题，并提到“运用定向降准等货币政策工具”，时隔三天后，中国央行将定向降准落到实处，拿出“药方”。

24日，中国央行对外公布定向降准计划：下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。

相比此前年内的两次定向降准，这新一轮定向降准有何不同？

据官方透露，此次定向降准总计可释放资金约7000亿元(人民币，下同)。

“这是年内定向降准力度最大的一次。”中信证券固定收益首席分析师明明告诉记者，中国央行在今年1月降准释放约4500亿元，4月降准并置换部分存量MLF(中期借贷便利)后释放约4000亿元。

在华泰证券宏观首席分析师李超看来，此次定向降准释放的大规模流动性是超出市场预期的，之前预期6月定向降准将延续4月的操作模式，置换MLF是大概率事件，而实际上央行此次定向降准并未要求置换MLF，提高了所释放流动性的规模。

除定向降准的方式以外，在其目的上也有不一样：支持小微企业贷款仍是重点任务，但也鼓励国有大型商业银行、股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金，按照市场化定价原则实施“债转股”项目。

中国民生银行首席研究员温彬在接受中新社记者采访时表示，雷声大、雨点小，签约多、落地少。这是中国在推进当前一轮“债转股”的真实写照。

正如央行相关负责人所言，今年以来，市场化法治化“债转股”签约金额和资金到位进展比较缓慢，考虑到国有大型商业银行和股份制商业银行是市场化法治化“债转股”的主力军，可通过定向降准释放一定数量成本适当的长期资金，形成正向激励，提高其实施“债转股”的能力，加快已签约“债转股”项目落地。

温彬认为，中国央行贯彻了运用好差别化存款准备金政策和差异化信贷政策，相对于MLF而言，定向降准释放了长期资金，可让银行更好地进入长期项目和信贷结构调整，而债转股就应是长期资金参与，同时对中小企业也有长期支持，实现结构优化。

民生证券研究院宏观固收主管、首席宏观分析师张瑜认为，从2017年底看，降准的主要逻辑就是配合去杠杆“债转股”的需求，并非执念货币政策走老路，是去杠杆信用风险释放与防范系统风险权衡之下的必然最优选择。

她进一步称，“债转股”一方面可有效化解杠杆、一方面可降低资产负债表的恶化传染度，并可保证一部分企业在流动性冲击下不必被过度错杀。2018年将是“债转股”的实质落地年，杠杆风险的稳中释放一定需要债转股“清道夫”的配合，这是今年观察降准的主要逻辑。

至今年底，中国央行还会再出定向降准吗？

温彬认为，未来仍有空间、有必要实施定向降准的操作。首先，中国宏观经济在下半年存有不确定性，其次，外界环境波动可能影响外汇占款变化，第三，此次降准后仍处于历史高位，在国际范围也属高位，所以，通过进一步降准有助于释放市场长期资金，降低实体经济融资成本。

瑞穗证劵首席经济学家沈建光称，去杠杆的攻坚战不会改变，但相比于今年以来过紧的政策，为防范无序去杠杆，货币政策或迎来微调，即灵活应对经济不同时期及去杠杆不同阶段流动性的需求变化，更多地通过降准、MLF等政策组合进行流动性调节，以体现货币政策相机而动的新思路，实现稳增长与防风险的紧平衡。

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